鋁市的春天寄望于決策層對舊體制的破局

    近期受川普一系列政治事件的影響，市場雖然對于他能夠順利推行稅改計劃的預期信心降低，但川普被彈劾的風險極低，且彈劾成功需參議院三分之二票數，目前市場不確定性及避險情緒都將是暫時的。近期所公布的初請失業金數據都比較好，表明美國就業市場充分就業目標基本實現。當今，美聯儲官員仍然會堅持計劃逐步讓利率回歸正常，縮表只是時間問題。美國最終目的，就是以持續加息或縮表手段，讓更多資本回流美國，鞏固和提高美元霸權地位，從而掌控經濟局勢。中美兩國元首會晤，似乎改變了匯率走勢,美國要求中國穩住人民幣匯率，而特朗普希望削弱美元的強勢謀求對中國的資本優勢，近期正逐步兌現。目前，歐日兩家央行似乎有同時進行縮減QE的征兆，美聯儲預期縮表將推動其它國家的貨幣政策被動收緊，這很可能將消弱全球經濟增長動能。

    中國不會出現由信貸推動的進一步經濟擴張，金融監管是大趨勢，金融監管機構的連續發文落實金融去杠桿，中央政治局也就維護國家金融安全進行集體學習，凸顯決策層對經濟去杠桿問題的高度關注，以及應對這一問題的緊迫性。本輪的調控就是從央行收緊流動性開始的，盡管央行沒有縮表，這不代表金融機構不縮表。中國金融條件全面緊縮的態勢已經形成，未來去杠桿的過程將始終伴隨著債務違約事件不斷發生。由于房地產是中國最大的蓄水池，里面集中了大部分居民和銀行的錢，將錢凍結在樓市中，減少交易讓錢變成數字財富，不能輕易套現，這才是中國地產超級調控目的。這樣任何危機在房地產面前都將會被削弱，貨幣泛濫造成嚴重的通貨膨脹也會被壓制。因此，預期中國將采用一貫的循序漸進式的方法來解決債務問題。打破剛性兌付，排除風險點，實施可控的定點爆破，將可能在最為重要的房地產和金融主要領域凍結后實施。我們認為，金融去杠桿導致的直接后果是流動性缺失、利率上漲和資產價格下跌。受銀行表外理財資金收緊的影響，對于兌現容易和利率敏感的大宗商品及股市，在市場利率的上漲壓力下，任何商品做多的理由都顯得十分脆弱。同時地產這個最為常用的調節器正在收縮，因此，我們要警惕三季度經濟出現下行的中期調整。不過就中長期而言，隨著供給側改革的進一步深入，大宗商品整體的價格底部將越夯越實。

    氧化鋁預評;目前國內氧化鋁價格區間為2200-2500元/噸，長單合同價格在2300元/噸左右，氧化鋁現貨價格2450元/噸左右。從氧化鋁生產成本看，受初始端原料鋁土礦以及輔料成本上漲趨勢影響，國產氧化鋁生產成本高企。百川數據顯示，4月份國產氧化鋁按運行產能加權平均成本在2346元/噸。這表明按目前氧化鋁價格2300元/噸計算，國內氧化鋁企業較大部分已經進入虧損狀態。我們以為，受供給側煤炭去產能影響，氧化鋁的價格將會受到氧化鋁生產成本的強力支撐。目前看，國企氧化鋁企業生產成本肯定比民營企業要高的多，這將促使國企氧化鋁企業帶頭減產，中鋁山西地區氧化鋁減產已經開始。而中小型氧化鋁企業在國家環保壓力及價格虧損等因素影響下，利用檢修設備等機會減產也是在進行中。目前國內電解鋁的去產能短期并沒有實質性的改變，而氧化鋁的需求也并沒有實質性的減少，隨著氧化鋁庫存的消化下降，氧化鋁價格階段性底部已經明顯顯現，短期氧化鋁價格將會企穩反彈。預期6月份國內氧化鋁運行趨勢為區間內偏強運行。

    電解鋁預評;今年電解鋁供給側改革政策在不斷深入，從2+26城市環保督查、部分地區電解鋁及氧化鋁的采暖季限產、新疆叫停違規在建電解鋁項目和全國范圍清理整頓電解鋁違規產能，都顯示政府對市場出清的態度非常鮮明。我們從國家工商總局發布的相關數據一個側面看出，在供給側結構性改革中，非公企業等非國有企業確實是全國“去產能”、“僵尸企業”的主要對象。但從實際去產能情況看，市場出清是緩慢的，表現是產量和產能仍在持續釋放中。考慮到近年新投產能環保問題較少，以及政府政策需要平穩推進等因素影響，地方政府對違規產能向上級做強力說服工作繼續開啟的積極性也將是空前的。近期市場盛傳新疆地方政府給因違規沒有立項的產能背書，保證立項能夠成功這件事情，就表明地方政府與中央政府的博弈仍在白熱化之中。從數據看，4月制造業壓力逐漸顯現，隨著工業品價格的回落和主動補庫存的結束，短期中國經濟呈現下行趨勢的概率是較大的。4月份國內電解鋁平均綜合成本13550元/噸左右，氧化鋁價格也已經階段性觸底。而供給側改革在初始端煤炭發力去產能，導致電力成本大幅回升進而提升電解鋁生產成本，對電解鋁價格形成強力支撐。這與2015年鋁價持續下跌至9600元/噸左右的情勢是完全相反的，其實歸根結底就是《初始端能源類的計劃供給》，導致源頭煤、原油等能源類供應的剛性平衡，這間接傳導至中游企業造成生產成本的提高，從而對其產品價格形成強力支撐。目前，鋁市場的掣肘主要仍在供給側改革期間地方政府與中央政府的博弈。現象上看，中央政府去產能的態度是非常堅決的，但地方政府補辦批文和溝通的能力也是不可藐視的。短期市場仍處在去產能的預期推動層面，而庫存仍在緩慢回升中。不過，煤炭的供給側改革激發了市場對鋁行業的供給側改革預期，我們傾向于今年十九大以后，國家在重建制度和法制的背景下，行業去產能將會逐步實現。我們認為，6月份消費淡季即將來臨，鋁市運行趨勢將會在流動性收緊(利空)和供給側改革(去產能利多)相互作用下，區間內弱勢運行。